募集资金目标的缩水发行在A.股.市场实属少见

    时间回到1月5日，是创业板IPO公司贝隆精密网上发行的日子，该股发行价格21.46元/股，发行数量1800万股，共计募集资金万元，扣除6086万元的发行费用，公司最终净募资万元。

    仅仅只是看到上述数据其实并不能说明什么问题。但如果对照该公司最初的IPO申报稿，就不难发现，该公司的这番发行实际上属于缩水发行。公司原计划募资金额为50,606.00万元，募投项目分别为项目为“精密结构件扩产项目 ”“研发中心建设项目”“补充流动资金”。其中，精密结构件扩产项目投资总额32,016.00万元；研发中心建设项目投资总额为6,590.00 万元；补充流动资金总投资为1.2亿元。如今，该公司实际募资万元，净募资万元，显然并没有完成募集资金目标。

    没有完成募资目标，这种情况在A.股.市场的IPO历史上较为少见。尤其是实行注册制之后，新股发行放开了发行市盈率的限制，募资没有完成募资目标的情况更是罕见。放眼当下的A.股.IPO发行，虽然股市行情总体不振，但IPO市场还是一片红火，IPO公司大都能超额完成募资目标，而且有的公司超募资金甚至超过了计划募集资金。因此，贝隆精密这种没有完成募集资金目标的缩水发行在A.股.市场实属少见，只能算是A.股.市场的个案。

    当然，贝隆精密缩水发行也是有其自身的原因的。因为公司股本较小，新股发行数量较小的原因，公司新股发行并没有向网下发行，而是直接面向网上发行，所以新股发行的定价并没有采取常见的向机构投资者询价的方式，而是采取了直接定价发行的方式，由发行人和保荐人（主承销商）综合考虑发行人所处行业、市场情况、同行业上市公司估值水平、募集资金需求及承销风险等因素，最终协商确定本次发行价格为 21.46 元/股。如果是采取网下询价的话，相信询价机构会报出更高的报价，毕竟A.股.市场的IPO询价是相当不靠谱的，这其实也是由于询价机制存在较大的缺陷使然，而直接定价相对靠谱。

    当然，发行人与保荐人也并非是故意要压低自己股票的发行价，实际上也是参照了同行业上市公司的估值水平以及本公司的客观情况来定价的。就21.46元/股的发行价来说，其实并不低，其发行市盈率达到了30.35倍，基本上与同行业上市公司的估值接轨了，毕竟同行业上市公司的平均市盈率也只有32.16倍，这是二级市场的市盈率，而贝隆精密的发行市盈率是一级市场的市盈率。因此，贝隆精密30.35倍的发行市盈率已经是很高的估值定位了。

    不仅如此，贝隆精密的成长性欠佳也是影响其发行定价的一个重要原因。实际上，该公司还未上市，其业绩就已经开始下滑了。2023 年上半年，公司营业收入同比下降 16.82%，公司净利润、扣非后净利润同比分别下降 38.26%、25.51%，大于营业收入下降幅度。也正因如此，公司的业绩与成长性令人不敢乐观。

    而且公司对大客户舜宇光学及安费诺存在重大依赖。招股书数据显示，贝隆精密在2020年度、2021年度、2022年度分别在舜宇光学和安费诺两大客户实现的营业收入占年度总营收比重达到了78.20%、83.26%、84.12%。也就是说，舜宇光学和安费诺两家大客户每年给贝隆精密贡献的业绩平均已经达到了80%以上，这放在整个A.股.市场来说也是极为罕见。两大客户任何一家出现问题，带给贝隆精密的风险将是巨大的。也正因如此，贝隆精密的股票定价确实不能太高。

    也正因如此，贝隆精密的缩水发行是值得肯定的。实际上，对于那些公司缺少闪光点，或者有瑕疵的公司，都不应该出现超募现象，而是应该跟贝隆精密一样出现缩水发行。这种缩水发行有利于降低新股的投资风险，同时也可以避免股市资源的浪费，达到优胜劣汰优化资源配置的效果。所以对于贝隆精密这种缩水发行，投资者更期待其常态化，这也是IPO市场走向成熟的重要标志。

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